Kết quả khảo sát cho thấy kịch bản B - "nền kinh tế quá nóng" - nhận được nhiều lựa chọn nhất, theo sau là kịch bản D - "đình lạm". Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế đã biến chuyển đáng kể kể từ thời điểm đó. Lạm phát đã có dấu hiệu hạ nhiệt, trong khi quy mô và tính nghiêm trọng của các chính sách thuế quan do Tổng thống Trump ban hành vượt xa dự đoán của giới phân tích tài chính. Trong khi đầu năm nay các nhà đầu tư kỳ vọng vào việc cắt giảm thuế và nới lỏng quy định sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ, thì hiện nay, những lo ngại về suy thoái kinh tế hoặc thậm chí tình trạng nghiêm trọng hơn đang ngày càng gia tăng. Do đó, chúng tôi xin trình bày đánh giá cập nhật về các kịch bản kinh tế dựa trên quan điểm hiện tại.

A. Trạng thái cân bằng tối ưu

Kịch bản này dường như khá phi thực tế trong bối cảnh chúng ta đang đối diện với cuộc chiến thương mại với Trung Quốc và nguy cơ áp dụng thuế quan toàn cầu ở mức cao trong vòng hai tháng tới, khi giai đoạn tạm hoãn thuế đối ứng của Tổng thống Donald Trump kết thúc. Tuy vậy, tín hiệu tích cực là lạm phát đang diễn biến theo hướng thuận lợi và Fed vẫn có dư địa để duy trì chính sách lãi suất cao. Thống kê việc làm tiếp tục thể hiện sự vững chắc, bất chấp tâm lý thị trường đang suy giảm. Tổng thống Trump có thể sẽ điều chỉnh lập trường về thuế quan (như trường hợp liên quan đến Taco) hoặc đạt được các thỏa thuận thương mại hợp lý. Chính sách cắt giảm thuế và giảm bớt quy định có tiềm năng duy trì động lực tăng trưởng kinh tế và giữ tỷ lệ thất nghiệp ở ngưỡng thấp.

B. Nền kinh tế "quá nóng"

Kịch bản này tuy kém khả thi hơn so với nhận định vào tháng Hai, nhưng vẫn không thể loại trừ hoàn toàn. Trong trường hợp Tổng thống Trump tiếp tục áp dụng chính sách thuế quan, dù chỉ ở mức hiện tại, khả năng cao giá cả sẽ bị đẩy lên. Việc chúng ta chưa ghi nhận sự gia tăng lạm phát có thể chỉ là vấn đề thời gian. Lượng hàng tồn kho được nhập khẩu từ trước sẽ dần cạn kiệt và các doanh nghiệp có thể chủ động tăng giá để phòng ngừa rủi ro. Theo nhận định của Omair Sharif, chuyên gia tại Inflation Insights, mức giá cao hơn sẽ xuất hiện trong báo cáo CPI tuần tới, bắt đầu từ nhóm hàng nội thất gia đình.

Thuế quan ở mức hiện tại có khả năng làm chậm hoạt động kinh tế trong nước và đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên cao, tuy nhiên kết quả này không hoàn toàn chắc chắn. Nền kinh tế vẫn có thể duy trì trạng thái sôi động nếu sản xuất trong nước tăng trưởng với tốc độ nhanh. Những chính sách rõ ràng và quyết đoán hơn từ Nhà Trắng, ngay cả khi bao gồm thuế quan cao hơn, cũng có tiềm năng thúc đẩy đầu tư doanh nghiệp và chi tiêu tiêu dùng. Đối với thị trường tài chính và nhiều doanh nghiệp, yếu tố bất định mới thực sự là mối đe dọa lớn nhất. Tuy vậy, dù chúng ta vẫn chưa có đủ thông tin rõ ràng, điều này không nhất thiết dẫn đến suy giảm kinh tế. Theo Stephen Brown, chuyên gia tại Capital Economics, "Như báo cáo việc làm tháng 4 đã chứng minh, các doanh nghiệp khó có khả năng đóng băng hoàn toàn kế hoạch đầu tư và tuyển dụng chỉ vì lo ngại về chính sách thương mại trong tương lai."

Xét về khía cạnh kỹ thuật, tỷ lệ thất nghiệp có thể vẫn duy trì ở mức thấp ngay cả khi nền kinh tế tăng trưởng chậm lại. Theo phân tích của cả Sharif và Brown trong báo cáo gửi Unhedged, dòng nhập cư hiện đang ở mức thấp và có xu hướng giảm sâu hơn. Điều này có ý nghĩa quan trọng khi lực lượng lao động sẽ tăng trưởng chậm hơn, do đó Hoa Kỳ sẽ cần tạo ra ít việc làm hơn mỗi tháng để ngăn chặn tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh.

C. Nền kinh tế "quá lạnh"

Khả năng xảy ra của kịch bản này đã tăng lên đáng kể so với dự báo hồi tháng Hai. Người tiêu dùng, các nhà phân tích và chuyên gia kinh tế đã bắt đầu dự đoán nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ suy giảm trong năm nay. Chính sách thuế quan hoặc tình trạng bất ổn có thể làm suy yếu tiêu dùng đến mức tác động về giá của thuế quan trở nên không đáng kể.

Tuy nhiên, vẫn tồn tại những yếu tố cản trở. Nếu Tổng thống Trump tiếp tục nhượng bộ về thuế quan, tác động đến người tiêu dùng Hoa Kỳ có thể không quá nghiêm trọng, đặc biệt khi họ vẫn duy trì mức chi tiêu mạnh mẽ. Ngược lại, nếu chính sách thuế quan được tăng cường, chúng ta có thể chứng kiến làn sóng tăng giá trên diện rộng. Bên cạnh đó, trong trường hợp giá cả vẫn được kiểm soát tốt và nền kinh tế suy giảm đáng kể, Fed sẽ có thêm dư địa để thực hiện cắt giảm lãi suất, từ đó kích thích hoạt động kinh tế trong nước và tiềm năng đưa chúng ta trở lại trạng thái "cân bằng tối ưu".

Theo nhận định của Manoj Pradhan, chuyên gia tại Talking Heads Macro, cũng có khả năng sự suy thoái kết hợp với tỷ lệ di cư thấp sẽ đẩy giá tăng thay vì giảm. Trong trường hợp cung và cầu lao động đạt trạng thái cân bằng, mặc dù tỷ lệ thất nghiệp có thể duy trì ổn định, nhưng điều này ám chỉ tăng trưởng tiền lương cao hơn, dẫn đến lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ gia tăng. Khi kết hợp với chi tiêu vốn thấp hơn, tiềm năng tăng trưởng kinh tế sẽ bị kiềm chế, dẫn đến khoảng cách sản lượng âm thu hẹp, giữ cho lạm phát không giảm quá sâu.

D. Đình lạm

Toàn bộ chuyên gia kinh tế mà chúng tôi tham vấn đều nhận định đây là kịch bản có xác suất xảy ra cao nhất. Chúng tôi hoàn toàn đồng tình với đánh giá này. Thuế quan ở mức hiện tại sẽ làm chậm tốc độ tăng trưởng kinh tế đồng thời đẩy giá cả lên cao. Người tiêu dùng Hoa Kỳ, đặc biệt là nhóm có thu nhập cao vốn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng chi tiêu, vẫn duy trì dự trữ tài chính tương đối dồi dào, do đó suy thoái kinh tế có thể không đủ sức kiểm soát lạm phát. Thực tế, chúng ta có thể sẽ chứng kiến giá cả tăng cao trong thời gian tới.

Nguy cơ suy thoái kinh tế ngày càng hiện hữu. Mặc dù có thể ngăn chặn sự gia tăng mạnh của tỷ lệ thất nghiệp thông qua tốc độ tăng trưởng chậm hơn của lực lượng lao động, phần lớn các nhà phân tích mà chúng tôi trao đổi vẫn dự báo tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng lên mức 4.8%. Mặc dù nền kinh tế vẫn duy trì sự vững chắc, những dấu hiệu đáng lo ngại đã xuất hiện trên đường chân trời. Mức chi tiêu cho hàng hóa lâu bền đã chạm đáy, các nhà sản xuất và cung cấp dịch vụ đang ghi nhận giá tăng, trong khi hoạt động thương mại với Trung Quốc đã chậm lại theo số liệu vận chuyển.

Một trong những hệ quả nghiêm trọng nhất của tình trạng đình lạm là đặt Fed vào thế "tiến thoái lưỡng nan". Khi lạm phát vẫn ở mức quá cao, họ không thể cắt giảm lãi suất để bảo vệ thị trường lao động. Điều này khiến chính sách tài khóa trở thành công cụ quan trọng cuối cùng và giải pháp tiềm năng duy nhất ngoài việc từ bỏ các biện pháp thuế quan. Hiện tại, dự thảo ngân sách của Tổng thống Trump có khả năng làm tăng thâm hụt, nhưng mức tăng sẽ thấp hơn so với các chính quyền tiền nhiệm, đồng nghĩa với việc mức độ kích thích tài khóa sẽ giảm bớt. Tuy nhiên, tình hình này có thể thay đổi nếu suy thoái kinh tế diễn ra rõ rệt, khiến thị trường trái phiếu và những nhà ủng hộ kỷ luật ngân sách thuộc Đảng Cộng hòa trở nên linh hoạt hơn.