Trump trade - Nguyên nhân của sự biến động mạnh trên thị trường trái phiếu

Trump trade - Nguyên nhân của sự biến động mạnh trên thị trường trái phiếu

Trần Quốc Khải

Trần Quốc Khải

Junior Editor

16:06 17/07/2024

Đường cong lợi suất dựa trên kỳ vọng lạm phát đã phẳng đi đáng kể và hiện đang đảo ngược hơn bao giờ hết - và sẽ vẫn chịu áp lực trong trường hợp ông Trump giành chiến thắng. Đường cong kỳ vọng cho thấy người tiêu dùng đang dự đoán các điều kiện tài chính thắt chặt hơn nhiều so với đường cong lợi suất danh nghĩa, gây ra rủi ro cho tiêu dùng, tăng trưởng kinh tế rộng hơn cũng như định giá và lợi nhuận vốn cổ phần.

''Trump trade'' được thúc đẩy trong tuần này sau hành động ám sát ''hụt'' ứng cử viên tổng thống. Điều này đã thu hút thêm sự chú ý đến đường cong lợi suất đang dốc hơn.

Đường cong lợi suất thực sử dụng lạm phát kỳ vọng để điều chỉnh lợi suất danh nghĩa. Lạm phát vốn là một thước đo nhìn về quá khứ: dữ liệu mới nhất cho bạn biết mức tăng giá trong tháng hoặc năm trước chứ không phải là mức tăng trong tương lai.

Sử dụng ước tính của cuộc khảo sát người tiêu dùng thực hiện bởi Đại học Michigan về lạm phát kỳ vọng dài hạn và ngắn hạn, có thể xây dựng đường cong lợi suất thực sử dụng lạm phát kỳ vọng. Như biểu đồ bên dưới cho thấy, đường cong hiện nay bị đảo ngược nhiều nhất kể từ khi dữ liệu bắt đầu vào năm 1979.

Đường cong lợi suất thực kỳ vọng đạt mức đảo ngược kỷ lục

Đường cong lợi suất kỳ vọng đã theo sát đường cong lợi suất danh nghĩa khá tốt ngoại trừ khoảng thời gian giữa những năm 1980 và những năm 2000. Các đường cong đã theo sát nhau kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC), nhưng gần đây, sự phân kỳ đã sâu sắc hơn bao giờ hết, thể hiện khoảng cách ngày càng lớn giữa quan điểm của thị trường và người tiêu dùng về điều kiện tài chính.

Sự tương phản rõ rệt giữa thị trường và Main Street cũng có thể được thấy ở sự khác biệt giữa đường cong lạm phát kỳ vọng và đường cong lạm phát hoán đổi. Trong khi đường cong hoán đổi có độ dốc dương, với việc thị trường dự kiến (biên độ) lạm phát cao hơn trong dài hạn so với ngắn hạn, người tiêu dùng lại thấy điều ngược lại, với đường cong kỳ vọng đảo ngược 10 năm (dựa trên dữ liệu từ Fed Cleveland).

Người tiêu dùng nhận thấy triển vọng lạm phát khác

Sự đảo ngược cực đoan của đường cong kỳ vọng trong biểu đồ đầu tiên ở trên không chỉ là một kết quả của sự gia tăng nhanh chóng trong thước đo trung bình về lạm phát kỳ vọng trong 5-10 năm của Michigan. Nếu chúng ta sử dụng giá trị trung bình, hoặc thực sự là dữ liệu của Fed Cleveland, chúng ta vẫn nhận được một đường cong đảo ngược mạnh mẽ gần các điểm cực trị.

Tính hữu ích của đường cong lợi suất danh nghĩa đến từ việc thừa nhận rằng sự phẳng hóa và đảo ngược thường có nghĩa là lãi suất ngắn hạn quá cao so với tình trạng của nền kinh tế, trong khi dốc hoá là dấu hiệu ban đầu về tăng trưởng do các điều kiện tài chính nới lỏng. Sự đảo ngược của đường cong, được thúc đẩy bởi sự gia tăng lợi suất thực kỳ hạn 2 năm dự kiến ​​và sự sụt giảm lợi suất thực kỳ hạn 10 năm dự kiến, gây ra rủi ro cho tiêu dùng.

Nếu người tiêu dùng dự đoán các điều kiện tài chính sẽ thắt chặt hơn , đồng thời kỳ vọng tốc độ tăng trưởng thực tế thấp hơn, phản ánh qua lạm phát kỳ vọng dài hạn đang gia tăng, thì đó khó có thể là công thức tạo nên niềm tin và chi tiêu.

Như biểu đồ dưới đây cho thấy, doanh số bán lẻ đã đi theo đường cong lợi suất dựa trên lạm phát kỳ vọng ngoại trừ các thập kỷ lạm phát thấp chủ yếu là những năm 2000 và 2010. Hiện tại, lạm phát lại trở nên quan trọng, mối quan hệ này có thể sẽ tiếp tục tồn tại, như đã từng xảy ra kể từ đại dịch, đồng nghĩa với nguy cơ tiêu dùng giảm trong các quý tới.

Tiêu dùng giảm xuống mức báo động với dự đoán về điều kiện kinh tế thắt chặt hơn

Độ dốc của đường cong danh nghĩa thường đi trước sự gia tăng lợi nhuận cổ phiếu (ngoài thời kỳ suy thoái), nhưng trong môi trường lạm phát, đường cong lợi suất thực có thể chỉ ra điều ngược lại. Tác động tiềm tàng tới tiêu dùng từ việc thắt chặt các điều kiện tài chính thực khó có thể củng cố một thị trường cổ phiếu bền vững.

Hơn nữa, có một mối quan hệ tiêu cực đáng kể giữa lợi suất thực và phần bù rủi ro cổ phiếu (lợi suất cổ phiếu so với trái phiếu). Mối quan hệ thậm chí còn mạnh mẽ hơn nếu sử dụng lợi suất thực. Khi chỉ số này giảm, ERP tăng, tức là cổ phiếu rẻ hơn so với trái phiếu. Lợi suất thực kỳ vọng ​​​​là -1.2% dựa trên khảo sát của Michigan, giảm từ mức +0.7% vào đầu năm. Sự sụt giảm liên tục sẽ phù hợp về mặt lịch sử với ERP cao hơn.

Cổ phiếu có thể sụt giảm khi lợi suất thực kỳ vọng giảm

Lạm phát kỳ vọng gia tăng cũng có nguy cơ dẫn đến lợi suất trái phiếu cao hơn. Các hộ gia đình nắm giữ lượng lớn TPCP Mỹ trong hầu hết hai năm qua. Phần bù rủi ro kỳ hạn vẫn ở mức thấp, nhưng lạm phát kỳ vọng tăng cao liên tục có thể khiến các hộ gia đình yêu cầu bồi thường thêm vì phải gánh chịu rủi ro thực lớn hơn khi nắm giữ trái phiếu.

Các hộ gia đình có thể yêu cầu phần bù rủi ro lớn hơn

Mặc dù vậy, lợi suất thực vẫn có thể giảm nếu lạm phát vượt quá mức bù đắp lợi suất được yêu cầu.

Nhìn chung, các hộ gia đình chưa bao giờ thiếu sẵn sàng cho tình trạng lạm phát tăng và dai dẳng. Mức độ tiếp xúc của họ với cổ phiếu và trái phiếu cộng lại lớn hơn bao giờ hết, trong khi mức độ tiếp xúc với cổ phiếu ở mức cao gần kỷ lục (họ là người nắm giữ lớn nhất), trước đây đã dẫn đến lợi nhuận dài hạn kém cho cổ phiếu.

Chiến thắng dành cho Donald Trump vào tháng 11 có nghĩa là lạm phát kỳ vọng sẽ tiếp tục tăng cao nếu ông thúc đẩy chính sách tài chính và tiền tệ nới lỏng hơn, như dự kiến.


ZeroHedge

Broker listing

Cùng chuyên mục

Ngành ô tô Trung Quốc chịu áp lực kép: Dư cung, chiến tranh giá và căng thẳng tài chính

Ngành ô tô Trung Quốc chịu áp lực kép: Dư cung, chiến tranh giá và căng thẳng tài chính

Ngành ô tô Trung Quốc đang chịu sức ép lớn từ dư thừa công suất và cuộc chiến giá kéo dài, làm xói mòn biên lợi nhuận và kéo dài chu kỳ thanh toán cho nhà cung cấp. Dữ liệu từ 33 nhà sản xuất cho thấy các chỉ số tài chính chủ chốt đều suy giảm từ năm 2019 đến 2024. Trong khi một số công ty như BYD cải thiện được lợi nhuận, phần lớn doanh nghiệp trong ngành đối mặt với nợ tăng, tồn kho cao và áp lực thanh khoản. Chính phủ Trung Quốc đã cam kết kiểm soát cuộc đua giảm giá và thúc đẩy tái cấu trúc ngành một cách có trật tự.
Chứng khoán châu Á tăng nhẹ nhờ Nvidia và kỳ vọng Fed hạ lãi suất, thị trường phớt lờ chính sách thuế quan mới của Trump

Chứng khoán châu Á tăng nhẹ nhờ Nvidia và kỳ vọng Fed hạ lãi suất, thị trường phớt lờ chính sách thuế quan mới của Trump

Cổ phiếu châu Á tăng vào thứ Năm nhờ động lực từ Nvidia chạm mốc vốn hóa 4 nghìn tỷ USD và kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong năm nay. Trong khi đó, thị trường phản ứng thờ ơ với các mức thuế mới từ Tổng thống Trump, bao gồm thuế 50% đối với đồng và hàng xuất khẩu từ Brazil. Đồng USD suy yếu, giá dầu giảm nhẹ, còn Bitcoin tiếp tục dao động gần mức đỉnh lịch sử.
Thị trường chứng khoán vẫn "xanh" bất chấp sức ép từ thuế quan, NVIDIA vượt mốc 4.000 tỷ USD

Thị trường chứng khoán vẫn "xanh" bất chấp sức ép từ thuế quan, NVIDIA vượt mốc 4.000 tỷ USD

Trọng tâm của thị trường vẫn đặt vào triển vọng tăng trưởng, khi các ông lớn công nghệ tiếp tục kéo thị trường chứng khoán vượt qua làn khói mờ của bất ổn thương mại. Việc Nvidia bứt phá vượt ngưỡng vốn hóa 4,000 tỷ USD đã tiếp thêm sinh lực cho phe mua, ngay cả khi những tuyên bố cứng rắn mới nhất về thuế quan từ Tổng thống Trump đang đe dọa làm chao đảo tâm lý nhà đầu tư. Tựa như con tàu chủ lực dẫn đầu đoàn hạm, Nvidia tiến thẳng qua sóng gió đầu năm với cánh buồm căng gió—không phải nhờ cường điệu, mà nhờ nhu cầu thực sự, đơn hàng đã được khóa chặt và lực kéo không ngừng từ các khoản đầu tư vào hạ tầng AI.
OPEC+ bỏ dao mổ, cầm đinh ba: Trận chiến thị phần bắt đầu

OPEC+ bỏ dao mổ, cầm đinh ba: Trận chiến thị phần bắt đầu

Thị trường dầu mỏ vật chất đang biến thành một chiến trường khốc liệt, nơi kỷ luật cung cấp bị thay thế bởi cuộc đấu tranh giành thị phần không khoan nhượng. OPEC+ đã bỏ “dao mổ”—công cụ quản lý giá nhẹ nhàng—để cầm “đinh ba”, đâm thẳng vào thị phần bằng sức mạnh cung ứng. Đợt tăng sản lượng gần 550,000 thùng/ngày cho tháng 8 không chỉ đơn thuần là một điều chỉnh—mà là một tuyên bố chiến lược. Nhóm này được dự đoán sẽ đảo ngược toàn bộ mức cắt giảm 2.2 triệu thùng/ngày vào tháng 9, sớm hơn gần một năm so với kế hoạch ban đầu.
Chính sách tiền tệ toàn cầu: Thận trọng là lựa chọn chiến lược

Chính sách tiền tệ toàn cầu: Thận trọng là lựa chọn chiến lược

Mỗi năm, mùa hè đánh dấu thời điểm diễn ra hai hội nghị ngân hàng trung ương quan trọng, nơi các nhà hoạch định chính sách tiền tệ, học giả và đại diện khu vực tư nhân hội tụ để thảo luận các nghiên cứu mới và trao đổi quan điểm về triển vọng kinh tế toàn cầu. Đầu tiên là Diễn đàn ECB, tổ chức vào cuối tháng 6 tại thị trấn ven biển lộng gió Sintra, Bồ Đào Nha; kế đến là hội nghị Jackson Hole vào cuối tháng 8 tại vùng núi Rocky Mountains, Wyoming, Mỹ. Năm nay, dù gió ở Sintra thổi mạnh không ngừng, các cuộc thảo luận vẫn diễn ra một cách điềm tĩnh, tập trung và sâu sắc – một phép ẩn dụ phù hợp cho tâm thế của các ngân hàng trung ương hiện nay.
Cập nhật thuế quan: Đòn thuế của Trump giáng vào Nhật Bản và Hàn Quốc

Cập nhật thuế quan: Đòn thuế của Trump giáng vào Nhật Bản và Hàn Quốc

Tổng thống Trump đã bắt đầu gửi thông báo tới các đối tác thương mại chính về mức thuế mới mà ông dự định áp dụng đối với hàng hóa nhập khẩu vào Mỹ. Hai quốc gia đầu tiên nhận thông báo là Nhật Bản và Hàn Quốc, cả hai sẽ phải đối mặt với mức thuế 25%, tăng từ mức 10% hiện tại – một đòn giáng mạnh vào hy vọng rằng Trump sẽ giảm căng thẳng thương mại và tránh leo thang cuộc chiến thuế quan.
Mở cửa thị trường châu Á: Các nhà giao dịch có xu hướng đặt cược vào một biến thể của chiến lược "TACO"

Mở cửa thị trường châu Á: Các nhà giao dịch có xu hướng đặt cược vào một biến thể của chiến lược "TACO"

Tuần này, thị trường toàn cầu di chuyển như đoàn xe không kính chẳng có đèn pha, và mỗi nhà giao dịch đều hy vọng xe dẫn đầu không lao xuống vực. Với thời hạn áp thuế ngày 9/7 đang tới gần, thị trường hiện giờ đang theo dõi Washington sát sao nhằm tìm kiếm bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy sự leo thang hoặc thoái lui. Con đường phía trước vẫn mơ hồ, nhưng địa hình thì đầy chông gai.
Forex Forecast - Diễn đàn dự báo tiền tệ