S&P lập đỉnh mới: Cơn hoảng loạn tan biến, lệnh mua chiếm ưu thế

Cuộc đua do AI dẫn dắt đã thoát khỏi phạm vi hẹp ban đầu và giờ đây lan rộng thành một đợt siết chặt rủi ro trên diện rộng. S&P 500 không chỉ vượt qua đỉnh tháng Hai — mà còn bứt phá mạnh mẽ, thêm gần 10 nghìn tỷ USD vốn hóa kể từ đáy tháng Tư. Chúng ta không còn trong giai đoạn "phục hồi" nữa — thị trường đang phản ứng lại và tái định giá toàn bộ bức tranh.

Lợi suất giảm, chỉ số VIX tụt từ mức “khủng hoảng tên lửa” 52 xuống mức “ngủ gật” 16. Giá dầu — điểm tựa cuối cùng của lập luận về lạm phát đình trệ — đã giảm 20% so với cùng kỳ năm ngoái khi lệnh ngừng bắn Trung Đông được giữ vững. Đây không chỉ là tin tốt cho triển vọng lạm phát — mà còn tạo dư địa cho biên lợi nhuận, chênh lệch tín dụng và sức tiêu dùng tiếp tục duy trì.

Dấu hiệu then chốt? Các công ty tài chính đã nhập cuộc

Tuần này, Fed đã kích hoạt một chất xúc tác tiềm ẩn: đề xuất điều chỉnh quy định vốn để giảm sức ép lên các ngân hàng khi nắm giữ trái phiếu Kho bạc. Đọc lại lần nữa: họ đang ám chỉ rằng các ngân hàng có thể gom thêm nợ công mà không bị ảnh hưởng đến hệ số vốn. Đây không chỉ là nới lỏng quy định — mà là tín hiệu cho sự trở lại vai trò trung tâm của hệ thống ngân hàng. Thị trường hiểu rất rõ điều đó. Nhóm cổ phiếu ngân hàng, lâu nay bị bỏ rơi, đã bật dậy mạnh mẽ.

Đó là điểm khác biệt giữa đợt tăng lần này và cơn sốt AI của quý I. Giờ đây, thị trường có độ rộng. Có sự luân chuyển. Không còn chỉ là cưỡi trên sóng công nghệ — mà là định vị cho một sự thay đổi chế độ rõ rệt.

Thị trường đang phản ứng. Dù Chủ tịch Powell chưa hạ lãi suất, lợi suất đã dịch chuyển. Hai lần cắt giảm đã được thị trường định giá hoàn toàn trong năm nay, và một lần nữa đang được định giá 50%. Dù các quan chức Fed vẫn duy trì vũ điệu chậm rãi — "cần thêm dữ liệu", "theo dõi thêm" — nhưng PCE lõi 3 tháng sắp tới có khả năng chạm mức thấp nhất kể từ trước COVID. Mặt bằng đã sẵn sàng. Thanh khoản đang nới lỏng.

Và chưa tính tới “quả bom khói” thuế quan từ Trump. Các thời hạn “ngày giải phóng” vào 8–9/7, từng khiến thị trường căng thẳng như dây đàn, nay giống như van xả áp thay vì kíp nổ. Các phát ngôn Nhà Trắng chuyển tông sang “không cấp bách,” “có thể trì hoãn,” và “tùy Tổng thống quyết định.” Nghĩa là: nếu có áp thuế, thì cũng đi kèm thời gian ân hạn kéo dài và mang tính "thùng rỗng" hơn là hành động thực chất. Phong cách đặc trưng của Trump: gây ồn ào, rồi rút lui trong chiến thắng tự tuyên bố.

Với thị trường, sự hỗn loạn kiểu này lại hấp dẫn — bởi nó làm giảm bất ổn. Khi biến động hạ nhiệt, định giá được mở rộng và dòng vốn được giải phóng.

Và đó chính là điều đang diễn ra.

Dòng tiền từ nhà đầu tư cá nhân quay trở lại với 3.2 tỷ USD trong 5 ngày. Cổ phiếu beta cao vượt trội. Công nghệ sinh học tăng tốc. Các giao dịch đầu cơ bùng nổ. Quyền chọn vẫn được phòng ngừa, các quỹ vẫn đứng ngoài, và ít ai tin tưởng thực sự vào đợt tăng giá này. Chính điều đó càng khiến thị trường leo cao — do các lệnh mua bắt buộc được kích hoạt.

Chúng ta đang ở pha của chu kỳ nơi “giao dịch đau đớn” lại là giao dịch tăng giá — và thị trường ăn nên làm ra nhờ sự hoài nghi.

Các dòng tiền có hệ thống đang yếu dần — CTA và các nhà giao dịch theo xu hướng, những người dẫn dắt trong nhiều năm qua, giờ hoạt động hạn chế và đang bị nhiễu tín hiệu. Ảnh hưởng của họ suy giảm. Thị trường quay lại sân chơi của con người — phản ứng với tiêu đề, sự kiện và định vị.

Đây không còn là về động lượng 20 ngày hay thuật toán mean-reversion. Đây là thời điểm mà yếu tố vĩ mô có răng trở lại, chính sách quan trọng trở lại, và alpha tồn tại ở nơi có sự thay đổi chế độ — không phải xu hướng.

Hiện tại, thay đổi chế độ đang mang sắc thái lạc quan. Không phải cuồng vọng. Không ảo tưởng. Chỉ là một sự lạc quan mang tính chiến thuật, dựa trên điều kiện tài chính nới lỏng, lạm phát giảm, và một Fed buộc phải nhượng bộ.

Bạn có thể phản đối xu hướng này. Có thể gọi nó là quá mua. Nhưng bạn sẽ phải đối đầu với chính sách nới lỏng, quy định vốn thuận lợi, giá năng lượng giảm, kịch bản thuế quan đã bị “gỡ mìn,” và thị trường vẫn định vị theo hướng phòng thủ.

Đó không phải là rủi ro — đó là nhiên liệu.

Chúng ta không nhìn trước ngó sau nữa — cứ thế mà chạy hết tốc lực, cho đến khi ai đó rút phích cắm. Và cho tới nay, chưa ai làm vậy. Powell vẫn đang nói, Trump vẫn đang tweet. Nhưng thị trường? Thị trường đã định giá xoay trục — và giờ đang tiến tới mức tăng mà không ai kịp chuẩn bị.

Đây là một giai đoạn phản ứng của thị trường bò tót. Đâm thủng bức tường hoài nghi mà không ngoảnh lại.

Thị trường ngoại hối — đang kể một câu chuyện khác

Không giống như chứng khoán, thị trường FX vẫn bỏ phiếu “Bán nước Mỹ.” Và câu hỏi là: ai đang đúng?

Liệu chứng khoán đang định giá đúng một đợt bùng nổ năng suất do AI, lạm phát giảm, và chính sách tiền tệ nới lỏng trong một nền kinh tế bền vững?

Hay thị trường FX mới đúng, nó nhìn thấy rủi ro cấu trúc, dòng vốn rút chạy, và một can thiệp chính trị có thể phá vỡ tính độc lập của Fed?

Đây là chương trình "đuổi hình bắt chữ" cho các nhà giao dịch.

Một số nhà đầu tư ngược dòng đặt cược vào đồng USD — lập luận rằng nếu AI thúc đẩy năng suất, lợi suất Mỹ sẽ hấp dẫn dòng vốn toàn cầu trở lại. Họ nhìn thấy các lời đe dọa thuế quan chỉ là đòn mặc cả — vỏ ngoài diều hâu cho một cốt lõi ôn hòa.

Trò chơi thuế quan của Trump — đang được định hình lại

Chỉ còn vài ngày đến hạn chót 90 ngày cho thuế quan “ngày giải phóng,” thị trường dường như đang nhận ra rằng “vị hoàng đế” có thể đang đeo găng tay nhung. Giả sử Trump gia hạn thêm một năm và áp một mức thuế thấp hơn, khoảng 10%. Khi đó, ông có tất cả: một chiến thắng chính sách, 400 tỷ USD doanh thu, và nghịch lý thay — giảm bất định toàn cầu.

Thời gian ân hạn này ép các đối tác thương mại phải hạ rào cản phi thuế quan mà không phá hủy chuỗi cung ứng. Doanh nghiệp có thời gian để điều chỉnh. Thị trường được thở. Và Trump tuyên bố chiến thắng mà không gây sốc cho nền kinh tế thế giới. Có thể ông không lừa thị trường — mà đã vượt mặt nó.

Nếu vậy, cách định giá của chứng khoán là đúng: thuế quan thấp hơn, Fed ôn hòa và năng suất từ AI là bộ ba hoàn hảo cho định giá lại. Nhưng nếu thị trường FX đúng — và rủi ro chính sách, Fed mất độc lập và dòng vốn tháo chạy mới là vấn đề — thì đợt tăng giá này đang đứng trên băng mỏng hơn vẻ bề ngoài.

Kết luận?

Chúng ta đang sống trong một thời điểm phân kỳ sâu sắc. Chứng khoán đang gầm thét phục hồi. Ngoại hối thì thầm rủi ro. Một trong hai đang định giá sai.

Nhưng trong thế giới mà chính sách chính là thị trường, và nhận thức tạo nên chính sách, những người chiến thắng thực sự sẽ là những nhà giao dịch biết dẫn dắt câu chuyện tiếp theo — không chỉ phản ứng với dòng tiêu đề sau cùng.

Và hiện tại, câu chuyện đó đang xoay từ “khủng hoảng bị ngăn chặn” sang “Trump có thể vừa thực hiện cú lừa thương mại đắt giá nhất lịch sử — và thị trường chỉ mới bắt đầu định giá nó.”

Quan điểm

S&P bỏ qua cơn giận dữ thuế quan, chôn vùi những người bi quan tháng Tư trong các mức cao mới

Đám đông bi quan của tháng Tư đã bị chính thị trường mà họ dự đoán sụp đổ cuốn phăng. S&P 500 lại chạm đỉnh vào thứ Năm, vượt qua cả lo ngại suy thoái, dữ liệu yếu và hỗn loạn chính trị Washington. Ai đã bán ra vì thuế quan, tin đồn thay thế Powell hay rủi ro địa chính trị? Thị trường đã lạnh lùng viết điếu văn cho họ. Không chỉ phục hồi — mà còn làm bẽ mặt phe gấu.

Không còn chỉ là công nghệ dẫn đầu. Năng lượng, nguyên vật liệu và truyền thông đều nhập cuộc — cho thấy định vị đang chuyển sang đuổi theo beta. Cổ phiếu vốn hóa nhỏ tăng vọt. Trái phiếu rác được săn đón. Người bán khống bị xé mặt — lần thứ ba trong tuần. Đây không phải phòng thủ — mà là đầu hàng.

Dưới bề mặt, kinh tế vẫn còn rạn nứt. GDP điều chỉnh xuống -0.5%. Tiêu dùng cá nhân yếu. Đơn hàng lâu bền chỉ tăng nhờ Boeing bán máy bay cho Trung Đông. Thị trường lao động chia hai nửa: đơn xin trợ cấp mới ổn, nhưng đơn tiếp tục đang leo cao — tệ nhất từ 2021. Thâm hụt thương mại nở rộng. Xuất khẩu hàng công nghiệp giảm. Không phải suy thoái, cũng không phải lạm phát trở lại — chỉ là đình trệ.

Và đó chính là lý do thị trường tăng. Dữ liệu “vừa đủ yếu” là hoàn hảo cho một thị trường cần cắt giảm, không suy sụp. Xác suất cắt giảm vào tháng 9 lên tới 95%, thậm chí có 25% cơ hội cho tháng 7. Lợi suất Kho bạc đồng loạt giảm. Chiến lược 2s30s được yêu thích trở lại. Lợi suất 7 năm rơi xuống dưới 4% lần đầu từ đầu tháng Năm. Điều kiện tài chính nới lỏng — bất chấp Powell.

Còn đồng đô la? Đang quay vòng quanh miệng cống. Bốn ngày giảm liên tục, thất bại ở MA50, và rơi xuống đáy chưa thấy từ Q1/2022. Nếu chứng khoán đúng, FX đang báo hiệu rủi ro: niềm tin yếu, dòng vốn tháo chạy, và một Fed có thể trở thành con tin chính trị. Với việc Powell có thể bị thay vào Q3, phố Wall đã bắt đầu định giá một “chủ tịch bóng tối” và kỷ nguyên dovish gượng ép. Điều đó đang đẩy vốn vào vàng, tiền số, đồng, và cổ phiếu. Không phải đồng USD.

Những người hoảng sợ tháng Tư đang đứng bên lề, mở to mắt, không hiểu sao “ngày tận thế” của họ lại trở thành đỉnh mới. Thị trường, như mọi khi, không tồn tại để xác nhận thế giới quan của bạn. Nó tồn tại để nghiền nát tâm lý đám đông.

Và lúc này, tâm lý đám đông vẫn đang là phòng thủ trong khi cuộc chơi đã chuyển sang tấn công.