Mục tiêu sâu xa của ông Trump không còn là điều bí ẩn. Fed chỉ thực hiện cắt giảm lãi suất một điểm phần trăm kể từ tháng 9, xuống biên độ 4.25-4.5%. Ông Trump, tương tự như phần lớn giới doanh nhân, có xu hướng phản đối chính sách tiền tệ thắt chặt và ưu tiên các mức lãi suất thấp hơn như tại châu Âu và các khu vực khác. Đặc biệt, trái ngược với nhiệm kỳ đầu tiên khi các chỉ số vĩ mô vẫn duy trì vững mạnh, hiện nay ông đối diện với rủi ro suy thoái kinh tế - hệ quả trực tiếp từ các chính sách thương mại thiếu tầm nhìn chiến lược. Tình thế này thúc đẩy nhu cầu tìm kiếm một đối tượng để quy trách nhiệm. Ông Powell, người bị ông mô tả là "kẻ thất bại trọng đại", hiện là ứng viên hàng đầu.

Hệ quả là Fed vẫn trong tình trạng dễ bị tổn thương - đúng vào thời điểm phải đối mặt với một bài toán chính sách cấp bách và đầy thách thức. Việc cắt giảm lãi suất quả thực sẽ hỗ trợ nền kinh tế Mỹ ở một khía cạnh quan trọng. Chỉ số niềm tin doanh nghiệp và người tiêu dùng đang suy giảm, và thị trường tài chính đã chiết khấu mức cắt giảm lãi suất tối thiểu ba phần tư điểm phần trăm trong năm nay. Một chu kỳ suy thoái kinh tế điển hình thường đòi hỏi biên độ điều chỉnh lớn hơn: thông thường Fed sẽ hạ lãi suất trong khoảng từ bốn đến năm điểm phần trăm.

Tuy nhiên, bối cảnh hiện tại có sự khác biệt cơ bản so với các chu kỳ tiêu chuẩn. Chính sách thuế quan đang tạo áp lực gia tăng đối với mặt bằng giá; một số nhà phân tích dự báo tỷ lệ lạm phát có thể đạt mức 4% theo năm vào cuối năm. Song song với đó, niềm tin của nhà đầu tư vào nền kinh tế Mỹ đang suy giảm: USD mất giá 9% so với rổ tiền tệ chủ chốt kể từ đỉnh điểm tháng Hai, chỉ số S&P 500 sụt giảm 14% và lợi suất trái phiếu biểu hiện biến động mạnh.

Động thái này, thường xuất hiện tại các thị trường mới nổi hơn là nền kinh tế phát triển, làm phức tạp hóa nhiệm vụ của ông Powell. Một ngân hàng trung ương với vốn uy tín lớn có thể lựa chọn bỏ qua các hiện tượng lạm phát tạm thời do các yếu tố đơn lẻ như thuế quan. Cam kết về mục tiêu lạm phát dài hạn thấp sẽ tạo neo cho tiền lương và giá cả. Tuy nhiên, uy tín thể chế của Fed đã bị suy giảm do phản ứng không kịp thời đối với áp lực lạm phát trong giai đoạn đại dịch COVID-19, và hiện đang tiếp tục bị đe dọa bởi các can thiệp chính trị từ ông Trump. Hệ quả là các nhà đầu tư đang định giá rủi ro lạm phát cao hơn. Đa dạng khảo sát chỉ ra rằng kỳ vọng lạm phát của hộ gia đình đang trên đà tăng, cả trong ngắn hạn lẫn dài hạn.

Nói cách khác, Fed có thể không còn dư địa uy tín để dựa vào. Tuy nhiên, nếu Fed ưu tiên kiểm soát kỳ vọng lạm phát thay vì đối phó với suy thoái kinh tế, mức độ bất mãn từ phía ông Trump sẽ leo thang. Nếu áp lực bán tháo USD chuyển thành khủng hoảng tiền tệ, tình hình có thể trở nên cực kỳ căng thẳng. Fed có thể phải đứng trước lựa chọn về khối lượng tín dụng cung cấp cho các định chế tài chính đang chịu áp lực và thậm chí cả các ngân hàng trung ương nước ngoài, trong khi vẫn phải đảm bảo tuân thủ nhiệm vụ pháp định và duy trì khoảng cách phù hợp với áp lực từ ông Trump.

Dù ông Trump có quyết định sa thải ông Powell hay không, một chủ tịch mới sẽ được bổ nhiệm vào tháng 5/2026. Tuy nhiên, khả năng chi phối Fed của ông Trump không phải không có giới hạn. Thượng viện cần phê chuẩn đề cử của ông (lý giải tại sao Kevin Warsh - ứng viên hàng đầu hiện tại - là một nhân vật chính thống được biết đến với tư tưởng chống lạm phát). Chính sách tiền tệ được quyết định bởi một hội đồng gồm 12 thành viên. Ngay cả khi Tòa án Tối cao đồng thuận với lập luận của ông Trump trong một vụ kiện riêng biệt rằng Tổng thống có thẩm quyền bãi nhiệm lãnh đạo cơ quan vì các quyết định chính sách, Tòa đã ngầm chỉ ra khả năng áp dụng một ngoại lệ để bảo vệ quyền tự chủ của Fed. Đáng chú ý, ông Powell có quyền lựa chọn tiếp tục tham gia hội đồng Fed dưới thời chủ tịch mới cho đến năm 2028.

Tuy nhiên, các giới hạn đối với ông Trump cũng tiềm ẩn nguy cơ xung đột. Một hội đồng có khả năng kiềm chế một chủ tịch có định hướng sai lệch, tương tự như cơ chế thị trường dường như đang kiềm chế ông Trump. Tuy nhiên, việc sử dụng các cú sốc thị trường để dẫn dắt chính sách thay vì dựa trên sự lãnh đạo có tầm nhìn và các phán đoán thận trọng là công thức làm gia tăng tính dễ tổn thương của nền kinh tế Mỹ trước các biến số bất ổn và hoang mang. Cảm giác nhẹ nhõm tạm thời trong tuần này có thể nhanh chóng bị lãng quên trước các thách thức mới.