Sự suy giảm của đồng USD một phần là do các chính sách thương mại và ngân sách của Tổng thống Donald Trump, nhưng cũng có một sự thay đổi cấu trúc: lượng trái phiếu Mỹ do nước ngoài nắm giữ đã giảm từ 50% tổng trái phiếu đang lưu hành vào năm 2014 xuống chỉ còn 33% vào năm 2024. Trong khi đó, sự quan tâm của nước ngoài đối với trái phiếu châu Âu, đặc biệt là trái phiếu Đức, đang gia tăng: trong giai đoạn 2023 và 2024, các chủ nợ nước ngoài đã tăng lượng nắm giữ khoảng 160 tỷ euro, tương đương 8% tổng trái phiếu đang lưu hành hiện nay.

EU nên đẩy nhanh xu hướng này vì hai lý do. Đầu tiên, nhu cầu đồng euro lớn hơn đồng nghĩa với chi phí vay mượn rẻ hơn cho các chính phủ, tập đoàn và chủ sở hữu nhà của khối. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) phát hiện rằng việc nước ngoài mua 100 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ đã làm giảm lợi suất 0.20 điểm phần trăm, minh họa tác động tích cực đáng kể của việc tăng lượng nắm giữ của nước ngoài.

Thứ hai, định vị đồng euro như một nơi trú ẩn an toàn thay thế mang lại sự ổn định trong thời kỳ suy thoái. Trong những thời điểm căng thẳng kinh tế, việc chuyển sang nắm giữ tài sản bằng đồng euro sẽ làm giảm chi phí tài trợ cho các chính phủ châu Âu, giúp họ có thêm "đạn dược" tài chính để ổn định nền kinh tế. Vào những thời điểm như vậy, các ngân hàng châu Âu cũng sẽ nhận được sự tăng cường giá trị trái phiếu chính phủ của họ, phá vỡ "vòng luẩn quẩn" ngân hàng-chính phủ đã gây hoảng loạn thị trường trong cuộc khủng hoảng Eurozone đầu những năm 2010, khi việc bán tháo trái phiếu quốc gia làm suy yếu chứng khoán ngân hàng và ngược lại.

Khả năng chống chịu tốt hơn trong khủng hoảng sẽ cho phép các tổ chức cho vay tiếp tục hỗ trợ nền kinh tế thực, thay vì làm sụp đổ nó vào những thời điểm tồi tệ nhất có thể.

Để tận dụng khoảnh khắc lịch sử độc nhất vô nhị này, châu Âu cần hành động nhanh chóng. Đóng vai trò mạnh mẽ hơn như một nơi trú ẩn an toàn đòi hỏi sự sẵn có nhiều hơn các tài sản an toàn. Điều này bao gồm cả trái phiếu chính phủ quốc gia được xếp hạng cao và trái phiếu Eurozone được bảo đảm bởi các quốc gia thành viên và phát hành với lãi suất có thể dự đoán được.

Đối với một số chính phủ, đặc biệt là những nước có tỷ lệ nợ trên GDP thấp hơn, trái phiếu Eurozone đầy rẫy rủi ro đạo đức: họ lo sợ rằng việc bảo đảm nợ chung chỉ khuyến khích các nước láng giềng chi tiêu hoang phí hơn để "ăn bám" và tiếp tục chi tiêu.

Đó là một lời chỉ trích hợp lý — tuy nhiên việc phản đối thẳng thừng trái phiếu Eurozone sẽ đồng nghĩa với việc bỏ lỡ một cơ hội lớn hơn nhiều, có lợi cho các quốc gia tiết kiệm.

Một cách để giảm thiểu sự hoang phí là đặt điều kiện cho trái phiếu Eurozone. Như Hélène Rey, giáo sư kinh tế tại London Business School, đã lập luận: không cần thiết phải duy trì thâm hụt ngân sách rất cao để trở thành đồng tiền dự trữ của thế giới. Quan trọng là có một lượng nợ đủ lớn sẵn có. Theo đó, tại châu Âu này có một lượng lớn sẵn có mà trái phiếu chung có thể thay thế. Một biện pháp hạn chế mạnh mẽ hơn đối với việc vi phạm quy định của EU rằng thâm hụt ngân sách không được vượt quá 3% GDP như một phần của kế hoạch sẽ làm giảm rủi ro đạo đức.

Ngay cả với các điều kiện, có thể có những lo ngại từ các bên liên quan ở Phần Lan, Hà Lan và Đức rằng việc phát hành nợ cùng với, chẳng hạn, Ý và Hy Lạp, sẽ làm tăng lợi suất trái phiếu chính phủ của họ.

Tuy nhiên, quan điểm này là bi quan quá mức.

Các thể chế châu Âu hiện đã phát hành trái phiếu với xếp hạng AAA, cao hơn xếp hạng trung bình AA thấp của các chính phủ.

Hơn nữa, nếu các chính phủ châu Âu cùng nhau tài trợ một phần nhỏ nợ của họ — chẳng hạn, 10% đầu tiên — điều này hàm ý việc chia sẻ rủi ro.

Do đó, điều này sẽ làm giảm rủi ro tổng thể liên quan đến trái phiếu chính phủ châu Âu, và có khả năng dẫn đến việc cải thiện xếp hạng cho tất cả các chính phủ quốc gia.

Ngoài ra, tính thanh khoản tăng lên và việc phát hành trái phiếu Eurozone thường xuyên có thể dẫn đến việc chúng được đưa vào các chỉ số trái phiếu chính phủ và giúp phát triển thị trường hợp đồng tương lai.

Điều này đưa chúng ta trở lại tác động tổng thể đối với chi phí tài trợ.

Trong bối cảnh hiện tại, EU đang trả một khoản phí bảo hiểm từ 0.15 đến 0.20 điểm phần trăm để tự tài trợ trong 7 đến 10 năm so với chính phủ Hà Lan.

Việc ngày càng phổ biến ở trong nước và nước ngoài có thể dễ dàng kéo chi phí tài trợ chung trong tương lai xuống dưới mức giá hiện tại mà một quốc gia tương đối tiết kiệm như Hà Lan phải trả.

Không cần phải nói rằng các quốc gia Nam Âu có thể hưởng lợi nhiều hơn — một tác động gián tiếp cũng sẽ mang lại lợi ích cho phần còn lại vì thị trường nội bộ sẽ phát triển nhanh hơn.

Lập luận kinh tế rõ ràng cho việc EU bắt đầu thiết kế các Khung pháp lý chấp nhận được để phát hành trái phiếu Eurozone nếu muốn tận dụng điểm yếu của Mỹ.