Hơn 1 nghìn tỷ USD trái phiếu ngắn hạn của Mỹ dự kiến sẽ tràn ngập thị trường trong vòng 18 tháng tới, sau khi trần nợ công được nâng lên, cho phép Bộ Tài chính tái xây dựng kho dự trữ tiền mặt vốn đã cạn kiệt, đồng thời tiếp tục tài trợ cho mức thâm hụt ngân sách lớn của quốc gia.

Dù vậy, nhu cầu mua vẫn rất mạnh – đặc biệt từ các quỹ thị trường tiền tệ, hiện đang nắm giữ mức tài sản kỷ lục 7.4 nghìn tỷ USD (tính đến ngày 1/7). Các quỹ này chuyên đầu tư vào các công cụ tài chính ngắn hạn, rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc và hợp đồng mua lại (repo), và được kỳ vọng sẽ hấp thụ phần lớn lượng cung mới sắp đổ vào thị trường.

Trần nợ được nâng thêm 5 nghìn tỷ USD lên mức 41.1 nghìn tỷ USD chỉ hai tuần trước, sau khi Quốc hội thông qua dự luật thuế và chi tiêu “One Big Beautiful Bill”. Số dư tiền mặt của Bộ Tài chính đã giảm xuống còn 313 tỷ USD vào ngày 3/7, ngay trước khi dự luật chính thức được ký ban hành.

Trái phiếu chính phủ là trụ cột của thị trường tài chính Mỹ, vừa là tài sản an toàn được sử dụng rộng rãi, vừa là công cụ chủ chốt để tài trợ cho hoạt động chi tiêu của chính phủ. Trong bối cảnh hiện nay, Bộ Tài chính dưới quyền Bộ trưởng Scott Bessent cho biết họ sẽ ưu tiên phát hành nợ ngắn hạn, thay vì tăng cường bán trái phiếu dài hạn trong môi trường lãi suất cao như hiện tại. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vẫn duy trì lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 4.25–4.50% kể từ tháng 12 năm ngoái.

Theo các ước tính từ JPMorgan, Barclays và TD Securities, lượng phát hành trái phiếu ngắn hạn (T-bills) có thể dao động từ 900 tỷ USD đến 1.6 nghìn tỷ USD trong 18 tháng tới – con số vượt xa các dự báo trước khi trần nợ được nâng.

Dù đây là lượng phát hành rất lớn, các nhà đầu tư tổ chức cho biết thị trường vẫn có thể hấp thụ tốt. Susan Hill, trưởng nhóm danh mục thanh khoản chính phủ tại Federated Hermes – công ty đang quản lý hơn 631 tỷ USD tài sản – cho biết: “Nghe có vẻ lớn, nhưng chúng tôi hoàn toàn sẵn sàng mua vào, và không nghĩ sẽ gặp khó khăn gì.”

Tuy nhiên, mức cung lần này vẫn thấp hơn so với đợt phát hành ồ ạt vào giữa năm 2023, khi Bộ Tài chính đã tung ra 1.1 nghìn tỷ USD T-bills chỉ trong ba tháng, sau khủng hoảng giới hạn nợ khiến tiền mặt tụt xuống còn 23 tỷ USD.

Lou Crandall, Kinh tế trưởng tại Wrightson ICAP, nhận định tình hình lần này tốt hơn nhiều: “Khác với năm ngoái, bế tắc về giới hạn nợ không kéo dài tới phút chót. Lần này Bộ Tài chính bắt đầu với hơn 300 tỷ USD tiền mặt – một mức đệm tài chính đáng kể.”

Dẫu vậy, khối lượng T-bills dự kiến trong năm nay vẫn sẽ vượt các lần nâng trần nợ trước. Cụ thể, năm 2011, Bộ Tài chính phát hành 300 tỷ USD T-bills sau khi trần nợ được nâng vào tháng 8, và năm 2013 là khoảng 400 tỷ USD. Trong năm tháng tới, các ngân hàng ước tính Bộ Tài chính sẽ phát hành thêm 650 đến 830 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn.

Sau khi dự luật chi tiêu được phê duyệt, Bộ Tài chính Mỹ đã đẩy mạnh quy mô các cuộc đấu giá trái phiếu 4 tuần và 8 tuần, tăng thêm 25 tỷ USD mỗi loại, đưa tổng quy mô lên 150 tỷ USD cho mỗi kỳ hạn – vượt xa dự báo trước đó. Ngoài ra, họ cũng thông báo sẽ phát hành thêm 225 tỷ USD T-bills trong ba phiên đấu giá diễn ra trong tuần này.

Nhiều khả năng đây là phần lớn trong số điều chỉnh về quy mô đấu giá tháng 7, tuy nhiên, vẫn có thể có thêm các đợt phát hành khác. Jan Nevruzi, chiến lược gia lãi suất Mỹ tại TD Securities, nhận xét rằng các quỹ thị trường tiền tệ đang tìm cách tái đầu tư vào các kỳ hạn từng bị né tránh như trái phiếu đáo hạn tháng 8 – do lo ngại về trần nợ – và hiện nhu cầu đang quay lại rất mạnh.

Tuy nhiên, có một trở ngại đáng chú ý: cơ sở reverse repo (RRP) của Fed – nơi các quỹ thị trường tiền tệ “đỗ” tiền nhàn rỗi qua đêm – đang cạn kiệt. Dữ liệu ngày 11/7 cho thấy số dư RRP chỉ còn 182 tỷ USD, giảm mạnh từ mức đỉnh 2.5 nghìn tỷ USD hồi tháng 12/2022. Trong đợt phát hành trái phiếu lớn năm ngoái, nguồn tiền từ RRP là lực cầu chính giúp tiêu thụ T-bills. Nay, khi tiền trong hệ thống ít hơn, câu hỏi đặt ra là liệu quỹ tiền tệ có đủ thanh khoản để tiếp tục mua vào?

Trong reverse repo, các quỹ cho Fed vay tiền mặt ngắn hạn với lãi suất 4.25%, nhận về trái phiếu chính phủ làm tài sản đảm bảo và sẽ bán lại sau một đêm. Tuy nhiên, chính sách thắt chặt định lượng của Fed (QT) – tức không tái đầu tư trái phiếu đến hạn – đã khiến thanh khoản hệ thống suy giảm và RRP không còn dư địa lớn như trước.

Dù vậy, giới phân tích vẫn lạc quan. Theo JPMorgan, repo hiện chiếm tới 37% tổng tài sản của các quỹ thị trường tiền tệ, vì thế việc tái phân bổ từ repo sang trái phiếu T-bills là hoàn toàn khả thi nếu lợi suất trái phiếu hấp dẫn hơn. Hill từ Federated Hermes nói thêm: “Miễn là T-bills có lợi suất tốt hơn repo, dòng tiền sẽ luân chuyển.”

Tính đến hiện tại, lợi suất T-bills kỳ hạn ba tháng đang ở mức 4.353% – cao hơn so với mức repo chuẩn (SOFR) ở 4.31%.

Ngoài ra, các chuyên gia còn dự báo quỹ tiền tệ sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ thu hút dòng tiền từ hệ thống ngân hàng thương mại. Chênh lệch giữa lợi suất quỹ tiền tệ và lãi suất tiết kiệm ngân hàng hiện lên tới 170 điểm cơ bản – một khoảng cách lịch sử. Theo Samuel Earl từ Barclays, điều này sẽ tiếp tục thúc đẩy các hộ gia đình (nắm giữ khoảng 10 nghìn tỷ USD tiền gửi) chuyển tiền sang các kênh đầu tư hiệu quả hơn như quỹ tiền tệ, giúp duy trì lực cầu ổn định cho trái phiếu T-bills trong thời gian tới.