Bạc đang trải qua một mùa hè rực rỡ, kết thúc tháng Sáu với hiệu suất mạnh mẽ nhất trong lịch sử hiện đại. Đà tăng bùng nổ cùng nhu cầu mua cổ phần từ các quỹ ETF bạc đang vượt xa vàng. Việc giá bạc tăng mạnh trong giai đoạn mùa vụ vốn thường trầm lắng cho thấy một điều gì đó khác thường đang diễn ra. Nhu cầu đáng kể rõ ràng đã xuất hiện từ bên ngoài các kênh truyền thống vốn thúc đẩy giá bạc. Hiếm khi nào bạc lại hấp dẫn đến vậy trong giai đoạn giữa mùa hè.

Sau nhiều năm gần như chỉ đi ngang, bạc dường như đã biến mất khỏi tầm radar của cả những nhà đầu tư ưa thích xu hướng ngược. Ngay cả tôi, người đã dành hàng thập kỷ nghiên cứu thị trường này, cũng từng ngừng viết về nó vì thiếu sự quan tâm rộng rãi. Tuy nhiên, chỉ vài tuần trước, tôi đã xuất bản bài viết đầu tiên về bạc sau gần 4 năm, đề cập đến đợt bứt phá chưa ổn định. Giá bạc đã vọt lên mức cao nhất trong 13.3 năm, được thúc đẩy chủ yếu bởi lực mua từ các hợp đồng tương lai.

Dù thật tuyệt khi chứng kiến sự hồi sinh của bạc và sự trở lại quan tâm của nhà giao dịch, nhưng cũng tồn tại một nguy cơ điều chỉnh lớn. Vị thế mua ròng hợp đồng tương lai bạc hiện đang gần đỉnh biên độ giao dịch trong chu kỳ tăng giá vàng bắt đầu từ tháng 10/2023. Tính đến đầu tháng Sáu, vị thế mua ròng này đạt 69% biên độ — so với chỉ 25% ở vàng! Điều đó cho thấy các nhà đầu cơ hợp đồng bạc có ít dư địa mua thêm, trong khi dư địa bán ra thì còn rất lớn.

Thông thường, bạc có xu hướng đồng hành với vàng và thường được xem là chỉ báo tâm lý của thị trường kim loại quý. Vì vậy, nếu vàng gặp phải đợt bán tháo đáng kể, bạc thường không tránh khỏi bị cuốn theo. Thật vậy, giữa tháng Sáu, vị thế mua hợp đồng tương lai bạc của các nhà đầu cơ tăng vọt lên tới 88% trong biên độ giao dịch của chu kỳ vàng tăng giá — gần gấp ba lần so với mức 34% của hợp đồng vàng! Điều này khiến bạc có vẻ đang đứng trước nguy cơ điều chỉnh mạnh nếu vàng suy yếu.

Và điều đó đã xảy ra: vàng giảm 4.6% chỉ trong vòng chưa đầy hai tuần cuối tháng Sáu. Tôi đã kỳ vọng bạc sẽ sụt giảm gấp đôi mức đó. Nhưng bất ngờ thay, bạc lại thể hiện sức mạnh vượt trội, chỉ giảm nhẹ 1%! Chính đà tăng ngoạn mục 9.4% trong cả tháng Sáu đã khiến bạc trở nên nổi bật, trong khi vàng chỉ nhích nhẹ 0.4%.

ETF bạc hàng đầu SLV ghi nhận lượng mua cổ phần mạnh mẽ từ nhà đầu tư Mỹ, giúp lượng bạc nắm giữ tăng 3.7% trong tháng Sáu — cao hơn đáng kể so với mức tăng 2.4% từ các ETF vàng như GLD và IAU. Bạc đã vượt qua mọi kỳ vọng để có được một trong những tháng Sáu tốt nhất lịch sử. Biểu đồ mùa hè năm nay cho thấy rõ mức độ vượt trội so với các chuẩn mực quá khứ.

Phương pháp phân tích được áp dụng ở đây tương tự như trong bài luận gần đây của tôi về vàng và cổ phiếu vàng vào cuối tháng Năm. Tất cả các mùa hè trong giai đoạn tăng giá vàng hiện đại được căn cứ vào mức đóng cửa tháng Năm, quy đổi thành mốc 100, rồi so sánh biến động theo phần trăm từ điểm đó. Diễn biến của năm nay được thể hiện bằng đường màu xanh đậm, trong khi các năm trước được biểu thị bằng đường trung bình màu đỏ.

Ngay từ đầu tháng Sáu, vào ngày 2. bạc đã tăng 5.6% cùng với vàng tăng 2.7% — phản ứng sau một cuối tuần đầy tin tức lớn. Tối thứ Sáu, cựu Tổng thống Trump tuyên bố sẽ tăng gấp đôi thuế thép và nhôm lên 50%. Hôm Chủ nhật, Ukraine báo cáo đã phá hủy hoặc vô hiệu hóa tới một phần ba phi đội máy bay ném bom chiến lược của Nga.

Do đó, vàng được hỗ trợ từ cả nỗi lo chiến tranh thương mại lẫn địa chính trị, nhưng sự vượt trội của bạc hôm đó là điều rất hiếm thấy trong bối cảnh hiện tại. Ví dụ, vào ngày 21/4, vàng tăng 3.0% sau phát ngôn của cố vấn kinh tế hàng đầu của Trump về ý định thay thế Chủ tịch Fed — nhưng bạc chỉ tăng 0.5%. Tương tự, ngày 13/6, sau khi Israel tấn công các cơ sở hạt nhân Iran, vàng tăng 1.3% trong khi bạc lại giảm nhẹ 0.2%. Những phản ứng yếu ớt này làm nổi bật sự bất thường của phiên giao dịch đầu tháng Sáu.

Dữ liệu từ COT (Commitment of Traders) cho thấy nhà đầu cơ đã tăng thêm 10,900 hợp đồng mua bạc trong tuần kết thúc ngày 4/6, nhưng lượng nắm giữ của SLV chỉ nhích 0.3%. Tuy nhiên, bạc không chỉ giữ được đà tăng mà còn tiếp tục tăng thêm vào đầu tháng Sáu. Theo biểu đồ, đây là khởi đầu mùa hè tốt nhất của bạc từ ít nhất năm 2001. Việc giá đi ngang để củng cố mức tăng, thay vì điều chỉnh, là minh chứng cho sức mạnh đáng nể.

Tăng trưởng 9.4% trong tháng Sáu là mức cao thứ hai trong lịch sử hiện đại, chỉ sau cú tăng vọt cuối tháng Sáu năm 2016. Chính sức mạnh vượt kỳ vọng này đã khiến tôi, người từng hoài nghi, phải nhìn nhận lại. Như nhà kinh tế John Maynard Keynes từng nói: “Khi tình hình thực tế thay đổi thì tôi thay đổi quan điểm. Ngài thì sao?” Bạc đang khiến nhiều người thay đổi góc nhìn như thế. Ngày 17/6, dù vàng đi ngang, bạc vẫn tăng mạnh 2.2%, đạt đỉnh mới trong 13.7 năm ở mức $37!

Vậy điều gì đang thực sự diễn ra? Vị thế mua hợp đồng bạc vẫn ở mức cao căng thẳng — 79% trong biên độ chu kỳ tăng giá vàng theo báo cáo mới nhất. Các nhà đầu cơ gần như không bán ra, cũng không tiếp tục mua thêm trong suốt tháng Sáu. Có lẽ chính sự ổn định đó đã giúp bạc giữ được đà tăng mà không bị điều chỉnh.

Mùa hè xuất sắc của bạc hiện nay khiến tôi liên tưởng đến hành động giá của vàng trong chu kỳ tăng 88.6% từ tháng 10/2023 đến tháng 6/2025. Trong năm 2024, nhiều đợt tăng mạnh của vàng không đến từ dòng vốn ETF hay vị thế hợp đồng tương lai — hai động lực truyền thống. Thay vào đó, các báo cáo quý của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy vai trò chi phối từ ngân hàng trung ương và nhà đầu tư Trung Quốc.

Sự dịch chuyển này đang thúc đẩy vàng, và tôi tự hỏi liệu bạc cũng đang trải qua một điều tương tự. Đáng tiếc, thị trường bạc toàn cầu thiếu minh bạch hơn và chỉ có dữ liệu từ Viện Bạc một lần mỗi năm, công bố vào cuối tháng Tư cho năm dương lịch trước đó — quá cũ để giải thích điều gì đang xảy ra trong tháng Sáu vừa qua.

Năm 2024, bạc không vượt trội. Trong khi vàng tăng 27.2%, bạc chỉ tăng 21.5%. ETF SLV tăng khiêm tốn 5.7% trong cả năm — không quá nổi bật. Theo Khảo sát Bạc Thế giới, tổng nhu cầu đầu tư bạc (bao gồm thỏi, đồng xu và ETF) chỉ đạt 252.5 triệu ounce — thấp nhất trong thập kỷ.

Báo cáo này còn chia nhỏ theo quốc gia: Mỹ dẫn đầu với 64.9 triệu ounce, giảm 46.3% so với năm trước. Ấn Độ đứng thứ hai với 59.8 triệu ounce, tăng 21.3% — quốc gia lớn duy nhất có tăng trưởng. Trung Quốc chỉ đạt 5.5 triệu ounce, giảm 11.3%. Ngân hàng trung ương không mua bạc, và nhà đầu tư Trung Quốc cũng không, ít nhất là theo dữ liệu năm ngoái.

Điều đó không loại trừ khả năng họ đang mua mạnh trong năm nay — một khả năng cần theo dõi qua các nguồn tin phi chính thức. Đáng chú ý là giá vàng cao ngất hiện tại có thể đang khiến nhà đầu tư tại Trung Quốc và Ấn Độ tìm đến bạc như một lựa chọn thay thế hợp túi tiền hơn. Ở Ấn Độ, mùa cưới và mùa thu hoạch thường thúc đẩy mua vàng — nhưng hiện tại, giá quá cao có thể đang khiến bạc "tỏa sáng".

Nếu điều này đúng, đà tăng mạnh hiện tại của bạc có thể thu hút thêm dòng tiền từ nhà đầu tư truyền thống và cả không truyền thống. Bạc vốn nổi tiếng vì những đợt tăng giá theo hình parabol khi tâm lý bùng nổ, và hiện tại dư địa để xảy ra một chu kỳ như vậy vẫn còn rất lớn.

ETF SLV của Mỹ hiện là quỹ bạc lớn nhất thế giới với 478 triệu ounce bạc vật chất, chiếm tới 44.5% tổng lượng bạc trong các ETF toàn cầu vào cuối năm 2024. Đứng thứ hai là PSLV với 17.4%. Các ETF bạc Ấn Độ chỉ chiếm 3.7% — nhưng tăng trưởng mạnh. Ra mắt vào đầu 2022, lượng bạc nắm giữ trong các ETF Ấn Độ đã gần gấp ba trong năm 2024, lên 38.6 triệu ounce.

SLV kết thúc tháng Năm với 459.9 triệu ounce, và đến đầu tháng Bảy đã tăng 4% lên 478 triệu. Điều này phản ánh sự quan tâm mạnh mẽ của nhà đầu tư Mỹ đến đợt bứt phá đầu hè. Với mức đỉnh lịch sử 677.3 triệu ounce vào tháng 2/2021, SLV hiện còn nhiều dư địa để mở rộng. Thời điểm đó, bạc giao dịch quanh $26.50 — không quá xa so với $36 hiện nay — cho thấy khả năng hấp thụ vốn vẫn còn rất lớn.

So sánh, các ETF vàng lớn tại Mỹ hiện đang nắm giữ lượng vàng trị giá $165.1 tỷ, trong khi SLV chỉ đạt $17.2 tỷ — một phần nhỏ. Nếu bạc tiếp tục vượt trội, dòng vốn từ vàng có thể chuyển sang bạc. Nhưng cơ hội lớn nhất sẽ đến nếu đà tăng của bạc thu hút các nhà đầu tư ngoài rìa — từ đó tạo hiệu ứng dây chuyền, buộc SLV mua thêm bạc vật chất, kéo giá tăng nhanh, thúc đẩy truyền thông đưa tin, từ đó càng nhiều nhà giao dịch sẽ chú ý và tham gia vào xu hướng này.