Giờ đây, chúng tôi kỳ vọng lần cắt giảm lãi suất tiếp theo của RBA sẽ diễn ra vào tháng 7 thay vì tháng 8 – tuy nhiên, đây không phải là một kịch bản “chắc ăn” như thị trường đang nghĩ.

RBA đôi khi hành động trái với kỳ vọng thị trường nếu cho rằng rủi ro bên ngoài đang bị đánh giá quá cao. Tuy nhiên, thời điểm hiện tại là lúc thích hợp để đẩy sớm một động thái mà họ vốn dĩ cũng sẽ sớm thực hiện. Triển vọng của RBA vẫn bị chi phối bởi các mối lo ngại về thị trường lao động đang thắt chặt, tăng trưởng năng suất thấp trên toàn nền kinh tế, và những tác động về giá cả từ nhu cầu phục hồi. Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng ngôn ngữ sau cuộc họp sẽ mang tính trung lập, thậm chí miễn cưỡng.

Chúng tôi vẫn duy trì dự báo lãi suất cuối cùng sẽ ở mức 2.85% (tức ba lần cắt giảm nữa sau lần sắp tới), nhưng RBA khó có khả năng đưa ra bất kỳ định hướng nào theo hướng này.

Như đã đề cập, lần cắt giảm tiếp theo của RBA được kỳ vọng sẽ diễn ra trong tháng 7 thay vì tháng 8 – nhưng đây không phải điều chắc chắn như thị trường đang phản ánh. Đúng là chỉ số CPI tháng 5 thấp hơn cả mức thấp mà chúng tôi dự báo, điều này hỗ trợ cho việc đưa lạm phát quay trở lại và duy trì quanh mục tiêu giữa 2.5% – đúng mục tiêu của RBA. Các chi tiết liên quan đến nhà ở và dịch vụ thị trường cũng cho thấy tín hiệu tích cực rằng lạm phát lõi đang có xu hướng giảm bền vững. Tuy nhiên, số liệu lạm phát quý 2 (tháng 6) nhiều khả năng vẫn sẽ cao, do đó RBA sẽ vẫn giữ sự thận trọng trong đánh giá triển vọng lạm phát – điều hoàn toàn hợp lý.

Một bộ dữ liệu trong một tháng không nên – và không đủ – để quyết định toàn bộ dự báo hay quyết sách của RBA. Chúng tôi cũng lưu ý sự thận trọng đặc biệt mà Thống đốc RBA dành cho chỉ số CPI tháng, như đã phát biểu trong cuộc họp báo sau cuộc họp tháng 5. Đó là tín hiệu rõ ràng cho thấy RBA khi đó không có ý định cắt giảm liên tiếp mà sẽ chờ đợi số liệu CPI quý trước cuộc họp tháng 8. Kịch bản đó vẫn có thể xảy ra – nhưng giờ đây khó có lý do chính đáng để trì hoãn thêm.

Việc đi nhanh hơn con đường “thận trọng và có thể dự đoán” đã được vạch ra trong tháng 5 ngụ ý rằng RBA sẽ cần điều chỉnh lại các dự báo của mình. Báo cáo chính sách tiền tệ tháng 5 cho thấy dự báo lạm phát lõi duy trì ổn định ở mức 2.6% trong toàn bộ giai đoạn dự báo – không chạm tới mức mục tiêu giữa 2.5%. Không mô hình nào cho ra dự báo “thẳng thừng” như vậy – đó là một thông điệp chính sách hơn là dự báo kỹ thuật.

Thông điệp đó là: họ vẫn lo ngại về áp lực lạm phát trong nước. Họ cho rằng thị trường lao động vẫn quá chặt và tăng trưởng năng suất vẫn quá yếu để có thể nới lỏng nhanh chóng. Dữ liệu thị trường lao động tuần trước và số liệu tuyển dụng hôm nay sẽ càng củng cố quan điểm đó. RBA cũng không có ý định đưa chính sách tiền tệ sang trạng thái nới lỏng – điểm này đã được nêu rõ trong biên bản cuộc họp.

Dự báo 2.6% cho thấy RBA tin rằng họ sẽ cắt giảm ít hơn mức mà thị trường định giá trong tháng 5 – và dự báo của RBA được xây dựng trên quỹ đạo đó. Việc bàn luận về cắt giảm 50 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 5 chỉ đơn thuần là thảo luận. Nhớ lại rằng Hội đồng cũng đã thảo luận về việc giữ nguyên lãi suất.

Chúng tôi kỳ vọng các bằng chứng về lạm phát sẽ dần chiếm ưu thế hơn so với lập luận về sức ép trong nước của RBA. Tuy nhiên, chúng tôi không cho rằng RBA sẽ thay đổi hoàn toàn lập luận của mình ngay lúc này. Sẽ là một bước ngoặt quá lớn nếu RBA từ bỏ phân tích mà họ đã kiên định trong thời gian dài – kể cả khi phải đối mặt với nhiều chỉ trích – mà không có thông điệp chuẩn bị từ trước. Điều đó cũng sẽ mâu thuẫn với cách hành xử gần đây của RBA: thường mất vài quý và tranh luận phản biện trước khi thay đổi quan điểm lệch khỏi đồng thuận thị trường. (Dù vậy, vẫn còn hơn một tuần trước khi cuộc họp tiếp theo diễn ra – biết đâu sẽ có diễn biến nào đó xảy ra.)

Nói một cách đơn giản, RBA vốn dĩ đã có kế hoạch cắt giảm lãi suất trong thời gian tới – giờ chỉ là quyết định đẩy sớm mà không cần lập luận kéo dài thêm.

Cần lưu ý rằng việc này không nhằm “chạy theo” định giá thị trường. RBA không phải là Fed – họ ít lo ngại về chuyện “làm thị trường bất ngờ”, như đã thấy vào tháng 5/2023. Nếu RBA thực sự không tin rằng cần cắt giảm lãi suất sớm, họ sẽ không bị ảnh hưởng bởi định giá thị trường. Trên thực tế, RBA từng không cắt giảm khi thị trường kỳ vọng điều đó – đặc biệt nếu kỳ vọng đó dựa vào các cú sốc bên ngoài mà RBA cho là bị đánh giá quá mức. Tình huống hiện tại có phần giống như vậy, điều này cũng được Phó Thống đốc đề cập trong bài phát biểu cuối tháng 5.

Tóm lại, chỉ vì RBA đã xác định sẽ sớm cắt giảm lãi suất nên họ có thể chọn xác nhận định giá thị trường và tiến hành cắt trong tháng 7. Nhưng đây không phải là thời điểm mà họ từng dự tính. Với những bất định còn tồn tại và lo ngại của RBA về thị trường lao động thắt chặt, kỳ vọng ngôn ngữ sau cuộc họp sẽ mang tính trung lập – thậm chí hơi miễn cưỡng khi nói về quyết định cắt giảm.

Chúng tôi vẫn kỳ vọng sẽ có thêm ba lần cắt nữa sau lần tới (đưa lãi suất về mức cuối cùng 2.85%), nhưng thời điểm sẽ phụ thuộc vào giọng điệu sau cuộc họp. Như đã đề cập khi chúng tôi lần đầu tiên thêm lần cắt thứ ba và thứ tư vào dự báo, rủi ro là các lần cắt này sẽ diễn ra sớm hơn tháng 2 và tháng 5 năm sau.